大學只讀兩年,靠大量閱讀自學投資、沒有高科技只是非常老派的用紙本讀財報...1999 年 22 歲的 Allan Mecham 募了 20 萬美金創立 Arlington Value Capital,下圖是截至 2014 的績效,靠著口碑+能力現在基金規模十幾億,這大概是我聽過最勵志的投資故事了!
這樣好的成績自然引來質疑:一個只做多的公司是怎麼賺這麼多的?網路上有一篇 14 頁的文章,作者 Teran 用 Arlington Value Capital 的 13F 去回測,卻怎麼樣也測不出這麼好的成績,所以公開挑戰 Allan Mecham,還不惜堵上職業生涯。今天威宇也問我 Allan Mecham 是怎麼辦到的?
這兩天我讀了 Arlington Value Capital 2006-2016 的股東信(如果大家有找到 17-18 年或更早期的拜託提供一下),這個問題我給了兩個解釋的理由:集中+槓桿。Arlington Value Capital 規模很小,加上 Allan Mecham 的投資哲學,集中投資是理所當然。槓桿的部分只確定金融海嘯後的某一年買波克夏的時候使用,用多少不知道,當年波克夏占了 Arlington Value Capital 50% 比重。Teran 用 13F 回測有一些問題,其中很大的一個是不確定槓桿用了多少,外加有些持股是在一季之內就結束了的,例如金融海嘯後 Allan Mecham 買進的一家房屋公司被波克夏的 Clayton Homes 收購、OdysseyRe 也很快被 Fairfax 收購,這樣情況的報酬率就會漏計。
不管 Allan Mecham 和 Teran 後續怎麼發展(我看是不會有後續了)讀完幾十年股東信+幾篇訪談,有很多值得分享的東西。
投資原則
1.不要管經濟怎麼發展
能不管是因為已經完全做好準備。Allan Mecham 說他買股票前會做公司在不同經濟情況下的壓力測試:如果失業率到 7-10% 會怎樣、6-8% 的利率水準會怎樣。去思考公司是不是太依賴現在的經濟環境。經過一輪的壓力測試,原本很多看起來不錯的公司都會被淘汰。
2.不要分散投資
能集中是因為 Allan Mecham 完全知道自己在幹嘛也因為投資人都很認同他的理念,基金完全可以承受集中投資帶來的波動,Allan Mecham 不斷強調基金投資人帶來很多價值。
3.不要用試算表
Allan Mecham 不用 excel、不寫分析,所有東西都在腦袋裡。這點我覺得就看個人,像我就覺得寫一點分析有助於思考問題(近一個月產量很高XD)。強調不用試算表是因為業界太多研究員過於看重試算表,但重點應該完全放在公司長期的競爭優勢,而不是下一季的營運數字有沒有達到共識的預期。
4.想十年後的事,而不是下一季
Allan Mecham 完全是巴菲特的追隨者,挑看得懂的好公司+好管理層,把自己當成公司的所有人。這點延伸講投資人的性格,前陣子時間資產的廖總在我的貼文下面留言:性格很重要,然後呢?不符合性格的人該怎麼辦?有辦法“精進”性格嗎?當時我的回答是沒辦法,有的人就是不適合投資這條路,要精進的話可能就得認真靠檢查表看自己有沒有掉進不理性的陷阱。但人總是會欺騙自己的,所以就算有檢查表可能還是沒有效果。Allan Mecham 說幾年前他在哈佛大學聽 Mark Sellers 演講提到:好的投資人需要有好的性格,但這個性格在 15 歲就決定了,之後能改進的空間很小。所以 Allan Mecham 認為要嘛投資人就是有這樣的性格,要嘛就沒有。
再深入討論為什麼性格在年紀輕輕就決定了?大家應該都聽過棉花糖實驗,當時都教我們說晚一點吃棉花糖的小孩後來比較成功。但那些早吃棉花糖的小孩就不理性嗎?明明等一下子就可以得到兩塊棉花糖,為什麼他們偏偏硬是要馬上吃掉第一塊?後來有實驗顯示說是因為他們成長的環境迫使他們做了這個決定,而這樣的決定是很理性的。如果成長的環境原本就資源匱乏,飯到吃不飽了或者小時候就搶輸哥哥姊姊,現在面前有免費食物當然馬上搶過來,怎麼可能再等一下,未來對這些小孩是非常不確定的。但相對來說,其他資源富足的小孩,受到很好的保護,餓了就有東西吃,未來對他們來說是很確定的。這自然造成兩種不同的決策模式。
5.不要為了做而做,坐好別動
回應這篇關於李祿的 po 文(https://reurl.cc/RoY06)耐性是非常重要的。蒙格說財富是坐等出來的。Allan Mecham 說一年能找到 2 個新想法就很棒了。Arlington Value Capital 很多公司都是重複進行投資。讓我想到 Joel Greenblatt 上課第一天總是請學生找出美國市值前十大的公司,然後看過去一年的股價漲跌幅,基本上最高點跟最低點都有 50% 的差距。投資不用怕被三振,只怕自己亂揮棒三振自己。
其實 Allan Mecham 的投資哲學很簡單:耐心、紀律、長期視角、便宜、集中投資。我最近越來越有這種感覺,投資還是回歸到實作,讀再多東西到頭來就是回到這幾個字,能不能把他們做好才是勝出的關鍵!其中耐心又是要做好這些的重中之重。
另外 Allan Mecham 講到怎麼選股,他的回答又給了我持續前進的信心:主要是透過大量閱讀。我沒有什麼特定指標去產生投資想法,我對篩選器感到厭倦了。過去幾年我試過一個方法,是用市值去排序,然後從 A 開頭的公司開始研究。十幾年過去了,我已經建立了一籃子公司,這些公司都是我很了解的,只要有好價格我就會去買他們。我試圖留在自己小小的能力圈,同樣的公司我會買好幾次。
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四、課程內容:
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02_相關問題說明
03_開啟進階成績單範例與設定巨集安全性
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13_建立副程式與名次程式碼
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